Contra la Corriente

El gobierno argentino está a la espera de un dictamen de la SEC sobre un posible canje de deuda desde que el senado del país aprobó el 18 de noviembre por 45 votos a favor y 10 en contra la suspensión hasta diciembre de 2010 de la Ley 26.017 de 2005. Esta ley dejó cerradas las posibilidades de canje de los bonos argentinos en manos de bonistas que no acudieran a la oferta del Gobierno de Argentina en el 2005. La medida se aprobó entonces para presionar en favor del canje. La nueva oferta que aspira a hacer el gobierno implica una quita del 65% sobre el nominal. El volumen de deuda que se pretende restructurar es de unos 20.000 millones de dólares de principal y unos 9.000 millones de dólares de intereses. Este proceso se desarrolla en paralelo a la reanudación de las relaciones del gobierno de Cristina Fernández con el Fondo Monetario Internacional quien hará una auditoría de las cuentas nacionales. El telón de fondo de este proceso es la necesidad del gobierno Argentino de obtener financiación fresca del FMI y otros organismos multilaterales. Para ello deberá renegociar con los bonistas díscolos que no aceptaron el canje en 2005 y pagar la deuda con el Club de Paris. La renegociación de los bonos mediante un canje está ahora a la espera de los dictámenes como el de la Securities and Exchange Commission (SEC) que tiene la documentación en su poder desde hace ya un año cuando fue entregada una propuesta por el ministro de Economía Amado Boudou.

El 20 de octubre Brasil impuso una tasa del 2% sobre las operaciones de compra de títulos de renta variable con dinero procedente del exterior. Con ello ha pretendido desalentar la entrada especulativa de capitales a corto plazo. En lo que va de año el principal índice bursátil de Brasil, Ibovespa, ha subido el 76% medido en reales, pero ha subido el 139% medido en dólares por la apreciación del real. La moneda de Brasil se ha apreciado un 26% ante el dólar en lo que va del año. En la medida que los inversores han sorteado la tasa comprando acciones de empresas brasileñas en los mercados internacionales, en particular en Estados Unidos, el 19 de noviembre el ministerio de economía dirigido por Guido Mantega, dispuso una nueva tasa del 1,5% sobre la venta de acciones a través de American Depositary Receipts (ADR) aplicable a las empresas emisoras. Varios países, entre ellos los del BRIC afirman que el dólar barato y sus bajos tipos de interés hacen que los inversores se endeuden en dólares e inviertan en activos de mayor riesgo y mayor rentabilidad potencial (denominado carry trade), creando “burbujas”, como en los mercados de materias primas y las bolsas en los países en desarrollo.

La caída del dólar y los bajos tipos de interés en esa divisa han alimentado el carry trade una vez más empujando los precios de las materias primas más allá de los fundamentos del mercado. El precio del cobre sigue rompiendo records y en los últimos 12 meses se ha más que duplicado, mientras la producción industrial mundial en el mismo periodo de tiempo ha caído un 14%. A 6.945 dólares la tonelada el cobrer sigue rompiendo récords. La bonanza del cobre sigue alegrando las economías de Chile y Perú.

La petrolera nacional de Brasil, Petrobras, anunció ayer el descubrimiento en el campo de Guará en la cuenca de Santos frente a las costas entre Sao Paulo y Rio de Janeiro de reservas extraíbles de petróleo y gas del orden de los 1100 a 2000 millones de barriles de petróleo. El doble que el hallazgo anunciado por British Petroleum (BP) en el campo Tíber en el Golfo de México con 500 millones de barriles extraíbles. De acuerdo con Petrobras el campo que tiene como socios en el desarrollo a British Gas conjuntamente con Repsol está en una profundidad de pre-sal, aunque de acuerdo con el informe el acceso a las reservas supone perforar 2 kilómetros por debajo del mar y otros varios kilómetros a través de roca y sal en estado líquido. El anuncio ha dejado pequeño al de BP pocos días antes. La cuenca petrolífera en la que se encuentran los yacimientos de Guará y Tupí según Petrobras se entiende debajo del lecho marino hasta las costas de Uruguay y Argentina.

Mientras el misterio rodea a la salud de Stanley Ho – primer accionista de la Sociedade de Jogos de Macau (SJM)- y los analistas siguen preguntándose quien le sucederá en la cúspide de los negocios si desaparece, los casinos de la ex colonia portuguesa y actual territorio chino han facturado un 17,2% más en el mes de agosto comparado con agosto del pasado año, con un total de 1.300 millones de dólares (11.200 millones de patacas) o tres veces los ingresos promedio mensuales de los casinos de Las Vegas (ingresos mesuales promedio de 475 millones de dólares para el último año a junio pasado).
El analista de Morgan Stanley, Praveen Choudhary, espera que en el mes de septiembre la facturación de los casinos se incrementen en un 40% respecto de los 7.009 millones de patacas del pasado año (841 millones de dólares). Los ingresos por juego de la red de casinos de Macao sufrió un fuerte retroceso en 2008.

El rodillo de la crisis
El dólar cae y empobrece al mundo
Trichet y los ministros europeos de finanzas divergen
El paquete de intervenciones no es eficaz
Japón sin acuerdo sobre el candidato a Gobernador de su banco central

La semana se inició densa. El lunes 10 los bancos centrales del G 10 acabaron en Basilea una reunión inciada el domingo 9. Salieron con un acuerdo para una intervención coordinada en los mercados para aliviar las tensiones de liquidez que actúa como salbvavidas de los bancos estadounidenses. Entretanto, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Jean-Claude Trichet, dejó entrever -en una declaración planificada- el mismo lunes 10 su malestar con la Reserva Federal. Trichet advirtió que la inestabilidad monetaria es mala. Una referencia a los máximos del euro (€) ante el dólar (llegó a 1,56$/€), que actuó como intervención verbal eficaz. El euro bajó de sus máximos poco después. Pero la declinación duró un suspiro. (leer más)

En algunos medios financieros vinculados a los mercados de inversión se afirma esta semana que el Gobierno ha solicitado a las empresas inmobiliarias que atraviesan por serias dificultades de liquidez que no se presenten a procedimientos de suspensión de pagos. Según dichas fuentes el Gobierno habría prometido “sensibilidad oficial” en caso de victoria electoral para encontrar una solución a la crisis.

En estos medios se considera que hay no menos de 10 empresas en situación crítica.

Entretanto el fondo soberano Investment Corporation of Dubai (ICD) que anunció a primera hora de la mañana del 4 de marzo que no había alcanzado un acuerdo para adquirir el 51% de Inmobiliaria Colonial de manos de sus principales accionistas, reapareció a última hora para afirmar que se habían reanudado los contactos para la negociación. En el interín la CNMV suspendió la cotización de las acciones de Colonial tras caer éstas en bolsa un 5,6% después de anunciar ICD el abandono de las negociaciones.

Los accionistas principales de Colonial, Luis Manuel Portillo Muñoz y Luis Nozaleda en representación de las sociedades Zent Inversiones SL/Grupo Portival SL de un lado, y Nozar SA del otro, comunicaron también que se habían reanudado las negociaciones, afirmando que no podían pronunciarse “de forma definitiva sobre si es posibloe llegar a un acuerdo en fechas próximas con ICD”.

El documento, accesible en la CNMV, está firmado por Portillo, pero no por Nozar.

Los bancos Goldman Sachs, Royal Bank of Scotland, EuroHypo y Calyon son acreedores por 4.600 millones de euros de Colonial y se oponen al precio ofrecido por ICD que promediaba los 2,02 euros por acción: la mitad a 1,85 € por acción de contado en dinero y la otra mitad en bonos a cuatro años cupón cero equivalentes a 2,25 € por acción por el 51% de la inmobiliaria. Colonial tiene una participación del 15% en FCC devaluada por la crisis bursatil.

¿Pensarán los bancos que a partir del 10 de marzo puede haber una salida mejor por la vía judicial?

El presidente de la Reserva Federal, Ben S. Bernanke, pronunció el 4 de marzo un discurso ante la convención anual de la Comunidad de Banqueros Independientes de América en Orlando, Florida. Bernanke se dirigió a su público en una larga y detallada exposición para defender el criterio de que sería mejor evitar las ejecuciones de créditos hipotecarios mediante la refinanciación, ya sea bajando los tipos de interés o reduciendo el principal de los créditos hipotecarios impagados.

El presidente de la Reserva Federal ha trasladado a su público un tema de debate no sólo a nivel político y social en Estados Unidos, sino en círculos financieros. El tema es sumamente controvertido entre los banqueros. Pero lo que está en el fondo de la cuestión es el hecho que los deudores morosos estadounidenses cuyos bienes inmobiliarios tienen un valor neto inferior al principal de sus hipotecas debido al ajuste de precios -que, por ejemplo, en Florida y California es dramático y llega en algunos casos al 50%- hacen entrega de las llaves a sus acreedores para que ejecuten sin resistencia…y se van de alquiler.

Bernanke se ha tomado el trabajo de explicarle a los banqueros -como si estos no lo supieran- que uno de los problemas que existe es que en muchos casos los créditos concedidos equivalían al 90% o más del valor del activo inmobiliario sobrevaluado por la burbuja. Y que en esos casos en los que la inversión familiar en esos activos es próxima a cero no hay incentivos para refinanciar o defender la inversión cuando los precios caen por debajo del valor hipotecado. No hay expectativa de beneficio ni laposibilidad de usar el activo como colateral para sufragar gasto.

Entretanto, a la hora de defender la refinanciación de las hipotecas en lugar de su ejecución, el presidente de la Reserva Federal hizo hincapié en el hecho que las viviendas desocupadas bajan más de precio, y que las ejecuciones en cadena en un barrio influyen en el precio de las viviendas de la zona aledaña. También puso de relieve que la masa de créditos que pueden quedar sujetos a ejecución -que en 2007 fue de 1,5 millones de hipotecas- crecerá, y dijo esperar que el precio de la vivienda sufra más ajustes a la baja durante 2008. Como era de esperar sus palabras agudizaron el desplome de las bolsas.

El cuadro pintado insinúa que la bola de nieve de la “entrega de llaves” se suma inercialmente a la bajada de los precios acelerándola…sin que se vea el horizonte de la caída.

El cuadro es interesante como fenómeno si se tiene en cuentas que uno de los mantras de la economía made in Spain, incluyendo al ready made de la Asociación Española de Banca (AEB) es que en este país no hay crédito subprime. Pero lo que nadie puede negar, aunque hacer una determinación estadística es de momento imposible, es que en España hay un número muy significativo de viviendas sobrevaloradas entre un 25% y un 35% adquiridas con financiación bancaria por más del 90% del valor de mercado en el momento de adquisición. Ese es nuestro subprime. Ese que nuestra aguerrida banca ya no puede colocar en los mercados en finas lonchas como títulos hipotecarios. Salvo al Banco Central Europeo como garantía del dinero que toma de él. Que por cierto, se ha duplicado en volumen entre diciembre de 2007 y enero de 2008.

El siete de febrero el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo decidió mantener el tipo de interés mínimo de puja para las operaciones principales de financiación en el 4%. El presidente del BCE, Jean Claude Trichet, manifestó una vez más que la autoridad monetaria central mantiene una estrecha vigilancia sobre las tensiones inflacionistas en la zona euro. En su posterior gira por España Trichet enfrió las expectativas de una reducción en los tipos de interés para la eurozona. Entretanto quedó en la nebulosa el hecho de que el 21 de febrero se renovó la línea especial de refinanciación de largo plazo (LTRO’s) por 60.000 millones de euros adjudicada el 23 de noviembre de 2007. El nuevo plazo de vencimiento es el jueves 22 de mayo de 2008. La segunda operación por 60.000 millones renovando la del 12 de diciembre de 2007 tendrá lugar el 13 de marzo de 2008 y vencerá el jueves 12 de junio de 2008.

El Consejo de Gobierno del BCE se reune en Frankfurt el próximo 6 de marzo.

El 13 de febrero Dominique Strauss-Kahn, Director Ejecutivo del FMI, dijo en un discursos en Nueva Delhi, India, que el mundo en desarrollo debe prepararse para las repercuciones de la crisis financiera internacional. Vaya esta píldora para los que piensan que los países en “desarrollo” como la India, China, Brasil y demás, tirarán de la producción a escala mundial con su imparable demanda.

Alfa Centauro